Учет,налогообложение и контроль инвестиционной деятельности

- постановление "Об использовании механизма ускоренной амортизации и переоценке ОФ";

- постановление "Об отражении государственной статистикой отчетности о наличии и движении основных средств и других нефинансовых активов";

- постановление "Об отражении в бухгалтерском учете и отчетности средств, используемых на финансирование капитальных вложений";

- положение "О порядке начисления амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства";

- положение по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций;

- положение "О бухгалтерском учете и отчетности в РФ";

- различные постановления, касающиеся осуществления мер по охране и защите окружающей среды.

Однако на практике, на наш взгляд, данный список необходимо существенно расширить и включить следующий конкретизированный состав документации, носящий контрольный и информационный характер и уменьшающий риск инвесторов:

- копия свидетельства о государственной регистрации предприятия, заверенная нотариально;

- ведомости объема работ производства, выполненных предприятием за последние три года;

- сведения о текущих объемах производства;

- сведения, подтверждающие наличие оборотных средств;

- сведения о должностных лицах предприятия;

- копия Устава, заверенная нотариально;

- копии бухгалтерских балансовых отчетов с приложениями с отметкой ИМНС за последние три периода (года);

- письмо о том, что имущество не обременено правами третьих лиц;

- справка из обслуживающего банка об отсутствии претензий к расчетному счету и картотеки К-2;

- при наличии проектно-сметная документация в соответствии с СП-01-95 и СНиП11-101-95;

- информационное письмо Ростовского областного комитета государственной статистики об учете в ЕГРПО;

- протокол общего собрания в случае, если этого требует форма хозяйствования предприятия (организации);

- справка Инспекции МНС об отсутствии задолженности перед федеральным бюджетом, бюджетами субъектов РФ, местными бюджетами, а также внебюджетными фондами;

- прайс-лист на товар, продукцию, услуги, в которые направляются инвестиционные ресурсы;

- лицензия Госстроя России на имеющиеся объекты недвижимого имущества, в рамках которого осуществляется инвестирование средств, либо предполагаемого возведения производственных мощностей.

Под источниками инвестирования, согласно методическим рекомендациям, понимают средства, образующиеся в ходе осуществления проекта, а также средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:

- средства инвесторов образующие акционерный капитал проекта;

- субсидии - средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты;

- денежные заемные средства, подлежащие возврату на заранее определенных условиях;

- средства в виде имущества, предоставляемого в аренду.

Однако данная трактовка источников инвестиций может быть существенно расширена. К числу источников можно отнести:

- собственные финансовые ресурсы инвестора;

- заемные финансовые средства инвестора;

- привлеченные финансовые средства;

- кредиты: предоставляемые государственными органами на возвратной основе, а также страховых обществ, пенсионных фондов, инвестиционных фондов;

- кредиты иностранных инвесторов, банков и других институциональных инвесторов;

- гранты и субсидии, выделяемые под конкретный инвестиционный проект на безвозвратной основе;

- иностранные источники, предоставляемые в форме финансовых средств или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций различных форм собственности, а также физических лиц;

- кредиты, получаемые от владельцев венчурного капитала;

- ассигнования федерального, регионального и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемых на безвозмездной или льготной основе; по возвратным кредитам государством обычно устанавливается определенная процентная ставка и срок их возврата;

- целевое финансирование, представляющее собой стратегическое участие инвестиционных фондов или партнеров в собственности предприятия с целью получения дохода и прав на участие в управлении, владения контрольным пакетом акций. Главной задачей таких вложений средств является выход на новые рынки и получения контроля над сетью сбыта продукции, ценами, объемом производства, поставками сырья и оборудования;

- лизинг.

Концептуальные основы подхода к инвестиционной деятельности на основе привнесения в процесс управления ею опираются на ряд базисных характеристик самого понятия "проект", к которым относятся:

- нацеленность на достижение конкретных целей;

- координированное выполнение определенных, связанных между собой действий;

- протяженность во времени с определенным началом и завершением.

Р.А. Алборов в своей фундаментальной работе [1] рассматривает про-ект как комплекс законных действий (работ, услуг, управленческих операций и решений), обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов). Однако это недостаточно полно отражает сущностные категории, заложенные в самом определении инвестиционного проекта. Тем не менее, в методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов понятие "проект" отражается в комплексе двух смысловых характеристик: как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, и как сам этот комплекс действий (работ, услуг, управленческих операций и решений), обеспечивающих достижение сформулированных целей.

Первая характеристика, приведенная в рекомендациях, не противоречит понятию "проектные материалы", используемому зарубежными авторами, под которым понимаются документ, либо система документов, содержащих описание и обоснование проекта. При этом сужается вторая характеристика фактически до определенных действий, применяемых непосредственно уже при реализации проекта.

В работе ряда отечественных ученых отражен подход к инвестиционному проектированию как к комплексу законных действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов). В отличие от понимания этого слова, принятого в русском языке (совокупность документации, чертежей и расчетов, необходимых для создания объекта), в английском языке это инвестиционная акция, предусматривающая вложение определенного количества ресурсов (денежных, физических) с целью получения запланированного результата (финансовой прибыли, решения народно-хозяйственной проблемы) в обусловленные сроки [5].

Наиболее полное, на наш взгляд, понимание инвестиционного проектирования представлено в работе И.М. Мазура и др. "Управление проектом представляет собой методологию организации, планирования, руководства, координации человеческих и материальных ресурсов на протяжении жизненного цикла проекта (проектного цикла), направленную на эффективное достижение его целей путем применения системы современных методов, техники и технологий управления" [5].

Любой проект в процессе своего жизненного цикла может пройти определенные ступени развития. Жизненный цикл проекта делится на фазы, фазы - на стадии, стадии - на этапы. Ряд авторов выделяют четыре фазы развития проекта: концепция, разработка, реализация, завершение. Интересен подход, связанный с выделением в жизненном цикле проекта шести функций, с которыми приходится иметь дело в ходе проекта: выбор проекта, планирование, осуществление, контроль, оценка и завершение.

В связи с разнонаправленностью осуществления вложений денежных средств существует реальная необходимость рассмотреть разновидности инвестиций не только с позиции устоявшейся теории, но и с позиции практики. Согласно [3], в коммерческой практике принято различать следующие разновидности инвестиций: инвестиции в физические активы; инвестиции в денежные активы; инвестиции в нематериальные активы. Соответственно, это влечет за собой рассмотрение классификации инвестиционных проектов с позиции рассматриваемых нами реальных инвестиций под новым ракурсом.

Так, в работе [11] формы реальных инвестиций в практической деятельности принимают следующий вид: инвестиции, направленные на осуществление нового строительства, на расширение производства, на техническое перевооружение и реконструкцию действующего производства, на возмещение выбывающего оборудования и машин. Данное определение, на наш взгляд, слишком широко, а следовательно, существует необходимость разграничения таких понятий, как перевооружение и реконструкция. В определении не указано инвестирование в материальные оборотные активы, что особенно существенно для среднего и малого бизнеса. На наш взгляд, наиболее уместно определение форм реального инвестирования, представленное И.А. Бланком [3].

И.А. Бланк приводит следующие формы реального инвестирования:

– приобретение целостных имущественных комплексов;

– новое строительство;

– реконструкция;

– модернизация;

– обновление отдельных видов оборудования;

– инновационное инвестирование в нематериальные активы;

– инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.

Между тем отмеченное В.В. Царевым [25] в проведенной им классификации инвестиционных проектов, производимых в реальные активы, деление на инвестиционные проекты, направленные на удовлетворение требований государственных органов управления, имеют место в современных российских условиях и, по нашему мнению, дополняют классификацию, представленную И.А. Бланком.

1.2 Современные системы оценки инвестиционных проектов

Общая схема оценки эффективности построена на основе двух этапов: общая оценка проекта в целом и определение целесообразности его дальнейшей разработки; конкретная оценка эффективности участия в проекте каждого из участников, данная схема также отражена в методических рекомендациях по оценке ИП. Эффективность проекта оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя общественную и коммерческую эффективность проекта.

В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оцен-ка экономической эффективности инвестиций. Вопросу разработки методик расчета экономической эффективности в общем и эффективности инвестиций в частности уделяли внимание многие отечественные ученые: В.А. Беляев, В. Беренс, Я.В. Дмитриев, Д.Н. Завлин, П.Н. Завранек, В.Г. Карпов, И.А. Лимитовский, Д.Н. Схилидзе, Л.М. Чистов и др. [17].

Показатели эффективности инвестиционных проектов согласно Методическим рекомендациям делятся на следующие виды: показатели коммерческой эффективности; показатели бюджетной эффективности; показатели экономической эффективности.

Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим признакам [18]:

1. По виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности, инвестиций делятся на: абсолютные; относительные; временные.

2. По методу сопоставления разновременных денежных затрат: статические; динамические.

К группе статических относятся методы: срока окупаемости инвестиций, коэффициента эффективности инвестиций.

К динамическим методам относятся: чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя ставка рентабельности, модифицированная внутренняя норма рентабельности, дисконтированный срок окупаемости инвестиции.

При равенстве исходных условий эти два метода должны дать одинаковые результаты. Однако при этом возникают две проблемы, которые следует решить, прежде чем применять каждый из методов.

Во-первых, требуется уточнить, какой из методов предпочтителен в тех или иных условиях. Известно, что в некоторых случаях необходимо в расчетах применять стоимость капитала оцениваемого проекта, а в некоторых - даже при оценке отдельных проектов - корректно и удобно ориентироваться на структуру и стоимость капитала всего предприятия в целом.

Во-вторых, применяя метод оценки проектов на основе средневзвешенной стоимость капитала, следует учитывать, что в условиях российской системы налогообложения заемного капитала, после налогообложения прибыли, т.е. в России мы имеем дело с ограниченным налоговым щитом.

Можно выделить три основных подхода к определению ставки дисконтирования [3]:

1. CAMP - эта теоретическая модель разработана для объяснения динамики курсов ценных бумаг при реализации механизма, посредством которого инвесторы оценивают влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на уровень риска и доходности портфеля.

2. Подход, связанный с определением величины альтернативных издержек согласно так называемому методу кумулятивного построения.

3. WACC - модель, определяющая средневзвешенную стоимость капитала (рис. 1.1).

2

Рис. 1.1. Классификация методов оценки проекта

Существует два метода оценки инвестиционных проектов. Метод WACC применяется на начальных стадиях анализа проектов или для экономически не выделенных проектов, а также проектов с нечеткими условиями финансирования. Этот метод состоит в дисконтировании денежных потоков от активов проекта или предприятия по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала.

Метод ER основан на дисконтировании остаточных денежных потоков по ставке, равной стоимости собственного капитала. Этот метод применяется для детального анализа экономически выделенных проектов.

В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов, независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;

- моделирование денежных потоков;

- сопоставимость условий сравнения;

- принцип положительности и максимума эффекта;

- учет фактора времени;

- учет только предстоящих затрат и поступлений;

- сравнение "с проектом" и "без проекта";

- учет всех наиболее существенных последствий проекта;

- учет наличия разных участников проекта;

- многоэтапность оценки;

- учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале;

- учет влияния инфляции;

- учет влияния неопределенностей и рисков.

Необходимость оценки эффективности проекта в целом обусловлена рядом обстоятельств [1], прежде всего близостью интегрального коммерческого эффекта проекта в целом к сумме интегральных коммерческих эффектов предприятий-участников проекта. Интегральный общественный эффект проекта нередко бывает близок к сумме интегральных эффектов предприятий-участников и государства. В этих условиях отрицательный эффект проекта в целом свидетельствует о том, что реализация проекта невыгодна некоторым из его участников. При положительном эффекте проекта в целом имеются определенные основания считать, что можно сформировать такую схему финансирования проекта, такой организационно-экономический механизм его реализации, при которых этот проект будет взаимовыгоден для всех предприятий-участников, государства и общества.

Именно по этой причине целесообразно вначале оценивать проект в целом и только потом, убедившись, что он достаточно эффективен, переходить к оценке проекта с точки зрения его участников, бюджета, региона и отрасли. Целесообразность двухэтапной оценки эффективности подтверждается и мировой практикой, что отражено в рекомендациях ЮНИДО: "Предприниматель, как правило, финансирует проект с помощью акционерного капитала и частично - с помощью заемных средств. Он обычно хочет знать прибыльность акционерного капитала... Однако при подготовке ТЭО обычно неизвестно, как будет финансироваться проект. Помимо влияния заемного финансирования на расчет подоходного налога... степень прибыльности акционерного капитала полностью зависит от общей прибыльности совокупного инвестированного капитала и процентов, уплачиваемых по остаткам задолженности (эффект финансового рычага). Поэтому необходимо сначала определить финансовую осуществимость инвестиционного проекта в целом и только потом оценивать индивидуальную осуществимость для каждого источника финансирования". В то же время возможны ситуации, когда проект в целом эффективен, однако подобрать для его реализации организационно-экономический механизм, обеспечивающий взаимовыгодность проекта, не удается.

На стадии разработки проекта часто возникает необходимость оптимизировать его технические, технологические и иные параметры. При этом ни схема финансирования проекта, ни состав участников, ни взаимоотношения между ними еще не определены. Ясно, что выбирать рациональные типы строительных материалов, этажность здания, диаметр водопроводных труб, шаг колонн, профиль и расположение дорог и т.п., ориентируясь на показатели коммерческой эффективности проекта, на этой стадии нельзя. В этих условиях оптимизация эффекта проекта в целом - единственный приемлемый и практически реализуемый способ обоснования технических проектных решений на первом этапе проектирования. Однако после уточнения организационно-экономического механизма проекта некоторые из ранее принятых решений могут быть пересмотрены, поэтому часть альтернативных вариантов таких решений, отброшенных при строительном проекте, необходимо учитывать в будущем, поскольку они могут понадобиться на втором этапе проектирования.

Подход к принципам оценки эффективности инвестиционного проекта, принятый рядом отечественных и зарубежных ученых, существенно не разнится. Выделяются методологические, методические, операционные принципы, однако состав этих принципов имеет расхождения.

Методологические принципы включают: измеримость; сравниваемость; выгодность; согласованность интересов; платность ресурсов; неотрицательность и максимум эффекта; системность; комплексность; неопровергаемость методов; методические: сравнение ситуаций "с проектом" и "без проекта"; уникальность; субоптимизацию; неуправляемость прошлым; динамичность; временную ценность денег; неполноту информации; структуру капитала; многовалютность; операционные: взаимность параметров; моделирование; организационно-экономический механизм реализации проекта; многостадийность; информационную и методическую согласованность; симплификацию.

Представленные выше классификация и состав принципов оценок имеют характер, не опровергающий, а подчеркивающий правильность и обоснованность положений методических рекомендаций. Между тем ряд работ научно-практического характера показал несостоятельность данной теории, что в первую очередь связано с динамичностью социально-эконо-мических отношений, происходящих в условиях транзитивной российской экономики. На наш взгляд, наиболее уместно здесь выглядит следующая классификация принципов, представленная В.В. Царевым, где автор рассматривает отдельные принципы и составляет по ним свое суждение, с которым мы согласны. Однако, несмотря на возможную непроработанность указанных автором принципов, мы не будем рассматривать их в своем исследовании подробно. Приведем часть из них.

Методологические принципы:

- Результативность проекта обычно означает, что эффект его осуществления положителен, т.е. оценка совокупности получаемых результатов превышает затраты, требуемые для реализации проекта.

- Адекватность и объективность обусловливают необходимость при оценке результатов и затрат обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, применительно к которому разрабатывается проект.

- Корректность - используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным требованиям, к числу которых относятся: монотонность, асимметричность, транзитивность и аддитивность.

- Системность - отражает необходимость учитывать, что проект "вливается" в сложную социально-экономическую систему, поэтому при его реализации могут иметь место не только внутренние, но и внешние, а также синергические (определяемые системой, взаимодействием подсистем) эффекты.

- Комплексность - требует рассматривать процесс реализации ИП и оценки его эффективности как достаточно сложный процесс с различными фазами осуществления проекта, стадиями его оценки, аспектами и этапами.

- Ограниченность ресурсов - выражает потребность при оценке эффективности проектов исходить из ограниченности всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов.

- Неограниченность потребностей - имеющиеся ограниченные ресурсы потенциально могут найти эффективное применение, т.к. общая потребность в ресурсах не ограничена.

Методические принципы:

- Специфика проекта и его "окружение" - определяет в итоге содержание конкретных показателей эффективности, их структуру и способы их синтеза.

- Динамичность процессов, связанных с реализацией проекта, означает, что структура и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными, а варьируются во времени.

- Неравноценность разновременных затрат и результатов - имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие ненулевой эффективности производства и ряда других причин.

- Согласованность.

- Ограниченная управляемость - при оценке эффективности ИП в качестве элементов потока наличности выступают лишь предстоящие притоки и оттоки денег.

- Субоптимизация - подразумевает предварительную оптимизацию его параметров.

- Неполнота информации - встречается на любых стадиях разработки и оценки проекта и выражается обычно в терминах риска и неопределенности.

- Учет структуры капитала - как правило, используемый в проекте капитал не бывает однородным.

Операционные принципы:

- Моделирование - составление экономико-математической модели оценки эффективности, учитывающей различные условия осуществления проекта.

- Компьютерная поддержка.

- Организация интерактивного режима.

- Симплификация - предполагает выбор среды нескольких эквивалентных методов оценки эффективности наиболее "простого" с информационно-вычислительной точки зрения.

- Выбор рациональной формы представления.

Часть методологических принципов будет дополнена нами принципами представления аудиторских и сопутствующих аудиту услуг, а методические и операционные принципы, по нашему мнению, носят характер отягощающих контрольную деятельность за инвестиционным проектом.

Комплексная оценка инвестиционного проекта, осуществляемого в форме капитальных вложений, должна проводиться посредством коммерческой, некоммерческой и частной оценок. Наиболее приемлемой из рассматриваемых форм оценки нами представляется коммерческая оценка. Рассмотрение некоммерческой оценки, по нашему мнению, в данном исследовании нецелесообразно, поскольку контрактная и социальная оценки не носят стоимостного характера. Данное деление комплексной оценки было принято нами на основании анализа работы [10], мы согласны с представленными в данной работе выводами.

Рассмотрение научных работ подвело нас к выводу о целесообразности применения отраженных в [13] методов обоснования эффективности ИП:

1. Методы, основанные на учетных оценках:

- метод расчета периода окупаемости инвестиций;

- метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций;

2. Методы, основанные на применении концепции дисконтирования:

- метод определения чистого дисконтированного дохода;

- метод расчета внутренней нормы окупаемости;

3. Дифференцированная ставка дисконта для определения дисконтированного денежного потока различных инвестиционных проектов. При этом величину дохода от инвестиций рекомендуется определять с учетом следующих факторов: реальной средней дисконтной ставки; инфляции; премии за инвестиционный риск; премии за низкую ликвидность инвестиций.

4. Выбор различных вариаций дисконтной ставки, исходя из целей оценки:

- средняя депозитная или кредитная ставка (по валютным или рублевым кредитам);

- индивидуальная норма прибыльности (доходности), которая требуется инвестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска или ликвидности инвестиций;

- норма доходности по государственным ценным бумагам;

- норма доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

- альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам.

Существующие оценки коммерческой состоятельности ИП делятся всего на две составляющие - финансовую состоятельность и эффективность инвестиций [14].

Финансовая состоятельность определяется по результатам проведения финансовой оценки, при которой анализируется ликвидность (платежеспособность) ИП. Эта оценка позволяет получить общий прогноз финансового состояния как всего проекта, так и отдельных его аспектов. Анализ финансовых коэффициентов при этом помогает сопоставить альтернативные варианты проекта.

Эффективность инвестиций (экономическая эффективность проекта) определяется по результатам проведения экономической оценки, принци-пиально важной для инвестора. Оценка прогнозных показателей помогает принять взвешенное решение по рассматриваемому проекту.

Хотя оценка дисконтированных денежных потоков - это всего лишь один из трех подходов к оценке, и большинство оценок, выполняемых в реальном мире, основывается на сравнительной оценке, данный подход служит основой для построения всех остальных. Фундамент, лежащий в основе данного подхода, - это правило приведенной ценности, или стоимости (present value - PV), согласно которому ценность любого актива соответствует приведенной ценности ожидаемых денежных потоков, приходящихся на данный актив.

, (1)

где n - срок жизни актива; CF - денежные потоки за период, t; r - ставка дисконтирования, отражающая риск ожидаемых денежных потоков.

Существует три способа оценки дисконтированных денежных потоков. Первый способ позволяет оценить собственный капитал фирмы. Второй способ состоит в оценке фирмы в целом, что включает необходимость учета, помимо собственного капитала, прочих держателей претензий к фирме. С помощью третьего способа ценность фирмы определяется по частям: оценка начинается с основных операций, а затем добавляется воздействие на ценность долгов и других претензий, не относящихся к акциям.

Ценность собственного капитала определяется путем дисконтирования денежных потоков, приходящихся на собственный капитал, по ставке дисконтирования, равной стоимости собственного капитала.

. (2)

Модель дисконтированных дивидендов - это специальный случай оценки собственного капитала, когда его ценность определяется приведенной ценностью ожидаемых будущих дивидендов.

Ценность фирмы определяется через дисконтирование ожидаемых денежных потоков фирмы по средневзвешенной стоимости капитала.

. (3)

Ценность фирмы можно также получить, оценивая по отдельности каждую денежную претензию к фирме. В данном подходе, так называемом подходе "скорректированной приведенной ценности" (adjusted present value - AVP), мы начинаем с оценки ценности собственного капитала фирмы, предполагая, что финансирование фирмы осуществляется только за счет собственного капитала. Затем мы определяем ценность, исходя только из собственного капитала. Далее определяем ценность, добавляемую долгами, оценивая приведенную ценность выигрышей на долгах, возникших по причине наличия долгов, а также принимаем во внимание ожидаемые издержки банкротства.

Страницы: 1, 2