Билеты: Рынок ценных бумаг

задолженности государства предприятиям различных отраслей хозяйства и форм

собственности. Чтобы решить эту проблему (в 1994 г.), не прибегая к

инфляционным методам, Правительство РФ поставило целью переоформить 10% этой

задолженности в особые долговые ц.б. Такими бумагами стали КО.

КО выпускаются сроком на 1 год в безбумажной форме. Время с момента выпуска

до начала погашения варьируется от 50 до 360 дней, в зависимости от серии. По

всем сериям КО установлен единый доход – 40% годовых.

Владельцы КО вправе производить с ними следующие операции: погашать

кредиторскую задолженность, оплачивать без ограничений товары и услуги,

продавать их физическим и юридическим лицам – резидентам, совершать залоговые

операции, обменивать на казначейские налоговые освобождения и погашать с

получением %-тов. Чтобы выполнять большую часть этих операций, КО должны

пройти определенное для каждой серии количество индоссаментов (3-5).

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). В результате банкротства

Внешэкономбанка СССР (ВЭБ) на его счетах оказались «замороженными» средства

юридических и физических лиц. Согласно Указа Президента РФ, задолженность ВЭБ

перед юридическими лицами покрывается ОВВЗ со сроком погашения от 1 года до 15

лет. Выпущен займ был в 1993 г. общим объемом 7,9 млрд. долл. Номинал

облигаций: 1000, 10 000 и 100 000 долл. Облигации были выпущены пятью сериями.

Облигации ВЭБ выступают документарными бумагами на предъявителя. Эмитент

облигаций – Минфин РФ. Частью каждой облигации является комплект купонов, по

которым производятся годовые выплаты %-тов. Купонная ставка – 3% годовых –

выплачивается 14 мая каждого года.

При обмене вкладов ВЭБ на облигации преимущество было отдано коммерческим

банкам, совместным п/п и благотворительным фондам: им были выданы облигации

ближних серий. Торговля облигациями ВЭБ производится как в России, так и за

рубежом. На данный момент в России вся торговля облигациями ВЭБ происходит

вне биржи. Ввиду невысокого купонного %-та банки торгуют облигациями ВЭБ с

дисконтом 20-70% в зависимости от серии.

Облигации федерального займа с переменным купонным процентом (ОФЗ).

ОФЗ выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения

облигаций федеральных займов, утвержденных постановлением Правительства РФ от

15 мая 1995 г. ОФЗ с переменным купонным доходом являются именными

среднесрочными госуд. ц.б и представляют их владельцам право на получение

номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного

дохода в виде %-та к номинальной стоимости облигации.

Эмитентом выступает Минфин РФ, устанавливающее для каждого отдельного выпуска

облигаций его объем, порядок расчета купонного дохода, определяемого на

основе доходности ГКО, дату размещения, дату погашения, сроки выплаты

купонного дохода, а т/ж ограничения для потенциальных владельцев.

Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его

выплаты и объявляется по первому купону не позднее чем за семь дней до даты

начала размещения, по следующим купонам, включая последний, - не позднее чем

за семь дней до выплаты дохода по предшествующему купону. Все операции с ОФЗ,

включая расчеты и учет прав на облигации, осуществляются через учреждения

Банка России. Размещение ОФЗ, как и ГКО, производится на аукционе через

уполномоченных дилеров, а вторичные торги – на ММВБ.

Государственный сберегательный займ (ГСЗ) был выпущен в обращение в

августе 1995 г. Объем займа – 10 трлн. руб., которые государство получило,

выпустив его облигации 10 сериями по 1 трлн. руб. каждая. ГСЗ выпускается в

документарной форме на предъявителя, с процентным доходом, который для первого

их выпуска равен 102,7 % годовых. Облигации займа свободны в обращении, их

владельцами могут быть как юридические, так и физические лица (резиденты и

нерезиденты). Номиналы облигаций – 100 и 500 тыс. руб. Доход по этой ц.б.

определяется ежеквартально, исходя из доходности ОФЗ. Погашение вверено

Сбербанку.

«Расчетная» цена облигаций ГСЗ зависит от дня покупки и определяется как

сумма номинальной цены и накопленного на день совершения операции купонного

дохода.

Еврооблигация – ценная бумага, как правило, на предъявителя, которая

размещается за пределами страны. Срок размещения от 5 до 10 лет. Доходы

выплачиваются в виде фиксировано – процентной ставки, с правом конверсии в

другие облигации. Россия выпустила еврооблигацию в 1996 году, на срок 5 лет.

Объем эмиссии 1 млрд. долл. Доходность=9%. Размещение по цене 99, 57 % от

номинала.

Названные гос. Ц.б являются главными, но не единственными бумагами подобного

рода на российском фондовом рынке. Постепенно уходят из обращения ценные

бумаги СССР (например, облигации Государственного целевого беспроцентного

займа 1990 г., предусматривающего их товарное покрытие), а также

мелкономинальные облигации Гос. внутреннего облигационного займа 1991 г. и

Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г.

На первичном рынке ГКО и др. долговых обязательств государства существует

положение, при котором доступ к аукционам имеет ограниченный круг дилеров.

Это привело к тому, что доходы от операций при покупке ГКО на первичных

аукционах с их последующей продажей на вторичном рынке оказались очень

велики. Чрезмерные прибыли дилеров свидетельствуют о том, что фондовый рынок

России организован менее эффективно, чем это должно быть. Одна из причин

этого – высокая степень монополизации рынка банками-дилерами, в результате

чего обычным инвесторам осуществлять свою деятельность трудно.

Противоречива роль, которую играет на рынке госуд. ц.б Банк России. Он,

например, на рынке ГКО одновременно является агентом Минфина, дилером и

контролирующим органом. Рынок ГКО, как и любой другой сектор фондового рынка,

нуждается в объективной и общедоступной информации. Когда же Банк России сам

играет на рынке ГКО, он заинтересован в том, чтобы не разглашать информацию о

структуре спроса и предложения. Когда ЦБ – единственный участник торгов, он

может использовать всю информацию в своих целях.

Большинство новых банков и небанковских институтов в РФ не имеют прямого

доступа на вторичный рынок ГКО. Высокая стоимость доступа на вторичный рынок

уменьшает ликвидность выпускаемых инструментов, что приводит к снижению цены,

которую инвесторы готовы платить за ГКО. Более высокая ликвидность приведет к

повышению цены, а замкнутый вторичный рынок снижает спрос на ГКО.

В конечном счете надо стремиться к тому, чтобы число участников рынка госуд. ц.б

возросло, что позволит положить конец тенденции к монополизации и развить

конкуренцию. Для этого необходимо установить терминалы в удаленных регионах,

создать систему быстрых денежных расчетов, использовать существующие и

создать новые коммуникационные системы.

39. Производные финансовые инструменты и стратегии их использования.

Характеристика срочного рынка. Сущность и виды производных ценных бумаг.

Основные понятия и механизмы опционной торговли: опционы пут и колл, премия,

гарантийные платежи, опционные стратегии (виды комбинаций и спрэдов).

Характеристика фьючерсного контракта, фьючерсная цена, базис, котировка. Виды

фьючерсных контрактов. Фьючерсные стратегии. Понятие и виды свопов.

Хеджирование срочными контрактами. Финансовый инжиниринг.

Внедрение и распространение на российском фондовом рынке производных фин.

инструментов – срочных контрактов – связаны с решением проблемы оптимального

размещения свободных денежных средств и выбором такой инвестиционной

стратегии, которая обеспечивала бы не только получение дохода, но и

страхование от рисков, связанных с неблагоприятным изменением цен.

Срочный рынок – рынок срочных контрактов, т.е. соглашений контрагентов о

будущей поставке реального товара или финансового инструмента, которые в данном

случае являются базовыми активами.

Сделки, предполагающие поставку актива в будущем, когда их исполнение

предусматривается через определенный срок по курсу, зафиксированному в момент

заключения договора, называются срочными.

В момент заключения срочного контракта стороны оговаривают все условия

соглашения. В основе срочных контрактов лежит понятие отложенной поставки,

что позволяет заранее установить цену будущей сделки. Предметом срочного

контракта могут выступать разнообразные активы: ц.б (акции, облигации,

векселя), банковские депозиты, индексы, валюта, драгоценные металлы, сырьевые

товары, сами срочные контракты.

Участниками срочного рынка являются не только профессиональные

организации, формирующие его инфраструктуру, но и любые юридические и

физические лица, решающие задачи согласования хозяйственных планов и

страхования ценовых рисков.

Всех участников рынка можно разделить на три группы: хеджеров, спекулянтов и

арбитражеров.

Хеджер – это лицо, страхующее ценовые риски. Операция по страхованию

ценового риска называется хеджированием. Механизм хеджирования сводится к

заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена поставки

базисного актива.

Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в

курсовой стоимости ц.б, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт

прогнозирует рост ц.б, то он будет играть на повышение, т.е. купит бумагу в

надежде продать позже по более высокой цене. Таких спекулянтов часто называют

быками. Если спекулянт прогнозирует падение цены бумаги, он играет на

понижение, т.е. займет бумагу и продаст ее в надежде выкупить в последующем по

более низкой цене (медведи).

Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной

купли-продажи одной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются

разные цены. Поскольку оба действия совершаются одновременно, то такая операция

– ее называют арбитражной – лишена риска. В результате действий арбитражеров

цены на разных рынках становятся вновь одинаковыми, т.к. активные покупки

бумаги на одной бирже ведут к росту ее цены, а продажи на другой – к падению.

Срочные контракты подразделяются на:

1. условные сделки, предоставляющие одному из контрагентов право

исполнить или не исполнить заключенный контракт (к ним относятся опционы);

2. твердые сделки, обязательные для исполнения - это форвардные,

фьючерсные сделки.

Производная ц.б. – это бездокументарная форма выражения имущественного

права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены, лежащего в

основе данной ценной бумаги биржевого актива. Производные ц.б. это класс ц.б.,

целью обращения которых является извлечения прибыли из колебаний цен

соответствующего биржевого актива.

Виды производных ц.б.:

Ø опционные контракты

Ø фьючерсные контракты

Ø варрант

Опцион – это ц.б., предоставляющая право выбора купить или продать

определенное кол-во товара по зафиксированной цене в оговоренный срок или

раньше. В обмен на получение такого права покупатель опциона уплачивает его

продавцу определенную сумму (премию).

Лицо, приобретающее вытекающее из опциона права, называется покупатель

контракта. Владелец опциона имеет право выбора покупки (продажи) актива или

же в течение определенного срока может отказаться от совершения соответствующих

операций. Он не несет по опциону никаких других обязательств, кроме уплаты

продавцу цены опциона, называемой премией. Надписатель опциона

– это лицо, принимающее на себя соответствующие обязательства. Следовательно,

право требовать исполнения контракта возникает через уплату премии. Премия,

которую продавец хотел бы получить, а покупатель опциона готов заплатить, и

является предметом торга.

Существуют два типа опционов:

· опцион на покупку (call) (дает право, но не обязывает купить ц.б. по

фиксированной цене в установленный срок).

· опцион на продажу (put) (дает право, но не обязывает продать ц.б. по

фиксированной цене в установленный срок).

Торговля опционами – это совершение сделки, когда производится продажа-

покупка права покупки по call-опциону или права продажи по put-опциону

базового актива, лежащего в основе опциона.

В связи с этим различают две разновидности опционных контрактов (опцион

покупателя и опцион продавца) и два вида связанных с ними операций (покупка и

продажа). Таким образом, могут осуществляться четыре основные позиции,

которые контрагент может занять при заключении опционного соглашения: покупка

call-опциона, покупка put-опциона, продажа call-опциона, продажа put-опциона.

Основа операций с опционами: стремление извлечь выгоду из движения цен на

ц.б. в период действия опционного контракта.

Виды опционов:

· американский опцион – может быть исполнен в любой момент времени до

наступления срока погашения;

· европейский опцион – может быть исполнен только при наступлении

срока погашения.

В ходе торговли срочными инструментами на бирже используются сложные

опционные сделки. Их виды:

¨ Спрэд

¨ Арбитраж

¨ Стрэддл

¨ Стрэнгл

Спрэд – одновременная покупка и продажа фьючерсных контрактов на один и

тот же товар с разными сроками поставки. Для того, кто осуществляет сделку типа

спрэд, более всего важна разница между курсами соответствующих контрактов, а не

общая тенденция изменения цен на рынке. Наиболее простой формой спрэда является

арбитраж – это межрыночный спрэд, т.е. одновременная покупка и продажа

сходных или одинаковых товаров на разных рынках с целью извлечения прибыли из

курсовой разницы.

Стрэддл – это двойной опцион, при котором торговец в одно и то же время

покупает или продает put – опцион и call – опцион с одинаковой ценой

реализации. Покупка этих опционов с одинаковой ценой реализации представляет

собой длинный стрэддл и нужна в целях использования нестабильности рынка;

продажа этих опционов – короткий стрэддл и используется в качестве стратегии на

рынке, где частота изменений цены на предмет срочной торговли стабильна или

уменьшается.

Стрэнгл – это двойной опцион, при котором торговец в одно и то же время

осуществляет куплю – продажу call – опциона и put – опциона с разными ценами

реализации.

В основе фьючерсного контракта лежат обязательства по поставке или

покупке реального товара, т.е. фьючерсы – это стандартный, срочный

контракт, который заключается между покупателем и продавцом в целях

купли-продажи в будущем ц.б. по зафиксированной ранее цене.

Появление фьючерсных сделок вызвано необходимостью страхования и защиты

производителя и покупателя товаров от резких ценовых колебаний. При фьючерсных

сделках два участника принимают противоположные обязательства по купле и

продаже товара в указанный срок по фиксированной в момент заключения сделки

цене: одна сторона продает товар по определенной цене в указанный срок, другая

– покупает товар по этой цене в тот же срок. В момент заключения сделки ничего

не продается и не покупается: сделка завершается тем, что обе стороны принимают

обязательства купить и продать товар.

Свойства (отличительные особенности) фьючерсного контракта:

1. биржевой характер, т.е. это биржевой договор, образующийся только на

бирже.

2. Стандартизация по всем параметрам, кроме цены.

3. Гарантия со стороны биржи, что все обязательства, предусмотренные

данным фьючерсным контрактом, будут соблюдены.

4. Цель сделки – получение меновой, а не потребительской стоимости. Т.е.

покупатель и продавец не рассчитывают купить или продать товар, а

рассчитывают ликвидировать свои обязательства в любой удобный момент путем

заключения обратной сделки.

5. В момент регистрации сделки каждая сторона вносит в расчетную палату

гарантийный взнос (маржу).

Расчеты по фьючерсным контрактам осуществляются через клиринговую палату

биржи, куда поступают суммы, гарантирующие выполнение обязательств каждым

участником. Палата становится посредником в сделке, беря на себя

обязательства продавцов и покупателей: для покупателей она становится

продавцом, а для продавцов выполняет роль покупателя. Так, при отказе

продавца от поставки или покупателя от оплаты клиринговая организация

обеспечивает выполнение контракта другой стороне. Делается это за счет

приобретения или продажи на бирже такого же фьючерсного контракта, а все

дополнительные издержки покрываются из гарантийной суммы стороны, нарушившей

контракт. По окончании каждого торгового дня контрагенты либо несут потери,

либо получают выигрыш.

Следовательно, с одной стороны, каждый участник фьючерсной сделки подкрепляет

свои обязательства по заключенным фьючерсным сделкам финансовыми гарантиями;

с другой стороны, расчетная палата гарантирует каждому участнику выполнение

соответствующих обязательств по фьючерсному контракту. Поэтому фьючерсные

контракты высоколиквидны и обращаются на вторичном рынке, имея одинаковые

условия для инвесторов.

Особенности фьючерсной торговли определяют специфическую экономическую роль

срочного рынка. Его существование дает возможность тем, кто стремится

застраховать себя от риска колебания цен, перекладывает этот риск на тех, кто

согласен его принять. Операции, в ходе которых происходит перераспределение

ценового риска, называются страхованием или хеджированием.

Хеджирование представляет собой метод защиты институциональных и частных

инвесторов от нежелательных колебаний цен в условиях быстроизменяющейся

рыночной конъюнктуры. Путем хеджирования негативное влияние цен снижается.

Первым, наиболее динамично развивающимся видом фьючерсных контрактов

в России стал контракт, страхующий ценовые риски при сделках с долларом США

. Длительное время они являлись, если не единственным, то основным видом

контрактов на большинстве российских бирж. С 1996 г. на Санкт-Петербургской

фьючерсной бирже началась торговля другими видами контрактов, а именно:

Ø Контракты на индекс доходности необъявленного купона по ОФЗ;

Ø Контракты на индекс цены отсечения на аукционных торгах по ГКО

и муниципальным КО; торги по этому виду контрактов начинаются за две недели

до погашения очередного выпуска облигаций, которое, как правило, совпадает с

датой размещения нового выпуска.

Ø Контракт на индекс средневзвешенной цены соответствующей серии

ГКО или МКО на вторичных торгах спустя 2 недели после аукциона (торги

начинаются на следующий день после объявления параметров размещаемого

выпуска).

Использование фьючерсных контрактов не всегда позволяет свести ценовой риск к

приемлемым пределам. Этот риск можно уменьшить с помощью опционов на

фьючерсные контракты.

Другой вид производной ц.б – варрант. Эта ц.б появляется вместе с

выпуском основных ц.б (корпоративных привилегированных акций, облигаций) для

привлечения интереса к покупке указанных фондовых ценностей. Связано это с тем,

что варрант предоставляет его владельцу право приобрести ц.б по заранее

установленной цене в течение определенного времени. Владелец варранта и есть

его покупатель. Лицо, осуществляющее эмиссию этих производных ц/б и принимающее

соответствующие обязательства по отношению к покупателю варранта, - продавец

варранта.

Цена, по которой приобретаются ц.б по варранту, называется ценой исполнения

варранта. Иногда варранты предлагаются вместе с самой ц.б, и их стоимость

рассматривается в единстве. Стоимость этих ц.б «разделяется, когда варранты,

отделяясь, функционируют самостоятельно, приобретая свой курс на РЦБ. При

этом стоимость ценной бумаги становится меньше на цену варранта.

78. Налогообложение на рынке ценных бумаг.

Особенности налогообложения прибыли от операций с ценными бумагами эмитентов,

инвесторов, профессиональных участников рынка ценных бумаг. Подоходный налог на

доход по ценным бумагам. Доходы профессиональных участников РЦБ как объект

обложения НДС. Налог на операции с ценными бумагами: объект, плательщик,

момент уплаты, льготы.

На формирование валовой и налогооблагаемой прибыли, себестоимости реализуемой

продукции влияют результаты проведения операций с ц.б. Так, в валовую прибыль

предприятия включаются дивиденды по акциям, проценты по облигациям и доходы

по другим принадлежащим ему ц.б. Однако при налогообложении сумма этих

доходов исключается из налогооблагаемой прибыли, т.к. налог у предприятий в

размере 15% и у банков в размере 18% должен быть удержан у источника дохода

(эмитента).При этом стоит учитывать, что дивиденды и проценты выплачиваются

из чистой прибыли и налогообложение их производится, по сути дела, два, а

иногда и три раза:

1. Первый раз – по ставке 34% к налогооблагаемой прибыли;

2. Второй раз – по ставке 15% (при перечислении дивиденда владельцу акции;

3. Третий раз будет облагаться как доход физического лица, т.к. эта

прибыль попадает в личный доход.

При налогообложении прибыли инвестиционных институтов, фондов и брокерских

контор следует учитывать, что прибыль от посреднических услуг по реализации

ц.б. облагается по повышенной ставке = 43%.

Расходы по организации выпуска ц.б., в т.ч. по составлению проспекта эмиссии,

изготовлению или приобретению бланков ц.б., включается в состав затрат,

относимых на себестоимость продукции эмитента. Из них исключаются затраты на

аудиторские и рекламные услуги. В случае при формировании уставного капитала

акции продаются по цене, превышающей их номинальную стоимость, разница между

фактической ценой продажи и номинальной стоимостью не включается в состав

прибыли (дохода) акционерных обществ (банков), подлежащих налогообложению. У

юридических лиц доходы в виде разницы между ценой покупки и ценой продажи

(погашения) долговых обязательств включаются в полной сумме в состав

внереализационных доходов, у банков и кредитных учреждений – в состав их

прочих доходов. Они подлежат налогообложению в общем порядке.

Налогообложению подлежат доходы, полученные физическими лицами в виде

процентов и дивидендов по акциям и другим ц.б. (кроме сберегательных

сертификатов). Обложение производится у источника выплаты этих доходов

акционерам. Не облагаются налогом только доходы, полученные по

государственным ц.б., а не от государственных ц.б. Поэтому не любой доход от

государственных ц.б. может быть освобожден от налогообложения.

Доход по ценной бумаге принято считать доход, предусмотренный условиями

ее выпуска.

При налогообложении физических лиц по закону «О подоходном налоге с физических

Страницы: 1, 2, 3, 4