Ценные бумаги

Различие между стрэддлом и стрэнглом заключается в ценах исполнения опционов. Стрэддл имеет одинаковые страйки, а стрэнгл - страйки немного “без денег”. Так, если акции XYZ торгуются вблизи 97, инвестор может купить ноябрьский опцион “колл” со страйком 100 и ноябрьский опцион “пут” со страйком 95. Преимущество здесь заключается в том, что потенциальные потери в случае, если акции останутся на уровне 97, будут ниже, чем при стрэддле. Недостаток состоит в том, что акции должны пройти более долгий путь, прежде чем позиция станет прибыльной. Стрэнгл также может быть создан при помощи опциона “колл” со страйком 100 и опциона “пут” со страйком 90, если акции XYZ находятся на уровне 95. Однако, хотя стрэнгл выглядит гораздо более дешевым, чем стрэддл, он предполагает намного более высокую степень риска.

Мир производных финансовых инструментов (деривативов), к которым относятся фьючерсы и опционы, невероятно сложен и, как правило, является полем деятельности профессиональных инвесторов. Однако иметь представление об инвестиционных функциях этих инструментов полезно любому участнику рынка.

Фьючерсные контракты, или фьючерсы, первоначально представляли собой договоры о будущих поставках, которые использовались фермерами для того, чтобы заранее установить цены на свою продукцию. Уже перед началом посевных работ фермеры заключали сделки на продажу своих продуктов по определенной цене после сбора урожая. Это давало фермерам возможность заранее рассчитывать, сколько они могут потратить на посадку и выращивание сельскохозяйственных культур. После того как урожай был получен, продукты продавались по заранее установленной цене, независимо от колебаний рынка за период, истекший со времени заключения контракта. Иногда контракт на продажу будущего урожая приносил фермеру дополнительную прибыль в сравнении с продажей продукции по текущей рыночной цене, а иногда, наоборот, оказывался невыгодным, - но в любом случае он позволял избежать неопределенности.

В настоящее время фьючерсные контракты на сельскохозяйственную продукцию, металлы, нефть и газ, облигации и валюты торгуются на биржах всего мира. Стоимость фьючерса определяется на основе цены, указанной в контракте, рыночной цены товара, длительности периода до истечения срока контракта, а также соотношения спроса и предложения на рынке. Во фьючерсных контрактах указываются количество, качество товара, время и место, куда должна быть произведена поставка, но лишь немногие из них используются для реальной продажи товаров. По большинству контрактов по истечении их срока производится наличный расчет. Держатель бумаги выплачивает или получает разницу между ценой, указанной в контракте, и рыночной ценой.

Опционы были изобретены рыночными игроками, которым хотелось гарантировать себе возможность покупки или продажи по определенной цене, и одновременно сохранить шанс на получение прибыли в случае, если рыночная цена в момент поставки будет устраивать их больше, чем заранее оговоренная. За определенную комиссию, называемую премией, опцион дает своему владельцу право покупки или продажи товара по определенной цене, при этом не накладывая на него обязательства купить или продать. Опцион на продажу, известный как опцион "пут", исполняется только в том случае, если цена, указанная в фьючерсном контракте, оказывается выше рыночной цены. Для опциона на покупку, или опциона "колл", все происходит наоборот: он исполняется, если указанная в нем цена оказывается ниже текущей рыночной. По срокам исполнения различают "американский" опцион, который может быть исполнен в любой момент до истечения срока, и "европейский", который может быть исполнен строго в день истечения срока опциона.

Определение цены опциона является очень непростым делом. Существует много механизмов ценообразования, в большинстве из которых применяются сложные математические формулы. Наиболее популярная модель опционного ценообразования известна как модель Блэка-Шоулза (Black-Scholes model). На сегодняшний день на рынке торгуется множество различных типов опционов, имеющих подчас весьма экзотические названия, например "нокаут", "барьерный", "бинарный", "азиатский". В большинстве случаев они отличаются либо временем, либо ценой, по которой может быть исполнен опцион. Опционы “колл” (call) являются привлекательной альтернативой по отношению к покупке акций. Они дают покупателю право, но не налагают на него обязанности, купить акции, лежащие в основе опциона по заранее установленной цене исполнения в течение определенного периода времени. Опцион “колл” дает владельцу неограниченный потенциал получения прибыли в случае роста цены бумаг, лежащих в основе данного опциона, а риск, в отличие от длинных позиций в акциях, ограничен размером премии, уплачиваемой за опцион. Поскольку стоимость опциона “колл” составляет небольшую долю от стоимости соответствующих акций, то его приобретение является экономичным способом повысить доходность инвестиционного капитала и участвовать в росте рынка, не прибегая к высокорискованным кредитам по маржинальным счетам (т.е. к заимствованиям у брокеров). В то же время опционы “колл” относятся к “истощимым” активам, т.е. активам, теряющим ценность в определенный срок: по мере приближения к сроку исполнения ценность опционов снижается, т.к. падает вероятность благоприятного для владельца изменения цены.

В зависимости от обстановки на рынке, инвестор может открыть длинную позицию по опциону “колл” (купить опцион) или открыть короткую позицию (продать опцион). В случае покупки инвестор приобретает право купить инструмент в основе опциона по определенной цене исполнения до третьей пятницы месяца, в который истекает срок опциона. Премия, уплаченная при открытии длинной позиции по опциону “колл”, отражается в дебетовой части торгового счета и представляет максимальный риск, которому подвергается владелец опциона. В то же время максимальная прибыль является теоретически неограниченной и зависит от того, насколько вырастет цена инструмента в основе опциона по отношению к цене исполнения. Когда цена инструмента в основе опциона “колл” растет, ценность длинной позиции по данному опциону увеличивается, поскольку его владелец имеет право купить этот инструмент по цене исполнения, более низкой, чем текущая. Поэтому в периоды “бычьего” рынка появляется так много желающих открыть длинные позиции по опционам “колл”.

Если инвестор решает продать опцион “колл”, он продает право купить инструмент в основе опциона по определенной цене исполнения до окончания торгового дня в третью пятницу месяца, в который истекает срок опциона. Стратегия открытия коротких позиций по опционам “колл” обычно имеет смысл на “медвежьем” рынке. Премия, уплаченная за опцион, представляет максимальную прибыль по данной позиции и указывается в кредитовой части торгового счета. Максимальные потери в этом случае не ограничены и зависят от того, насколько цена инструмента в основе опциона превысит цену исполнения. Если цена инструмента в основе опциона “колл” поднимается выше цены исполнения, возникает риск, что покупатель опциона захочет реализовать свое право на покупку соответствующих бумаг. В этом случае продавец опциона обязан продать покупателю 100 акций, лежащих в основе опциона, по фиксированной цене исполнения. При этом продавцу остается премия, полученная им при открытии короткой позиции, которая может быть использована для хеджирования риска потерь, вызванных необходимостью купить акции по более высокой цене для выполнения обязательства перед владельцем опциона “колл”. Это может обойтись ему очень дорого, и поэтому эксперты не рекомендуют продавать непокрытые (т.н. "голые" (naked)) опционы. Однако опытные трейдеры, играющие на понижение по опционам "колл", обычно ведут подобные операции на стабильном или "медвежьем" рынке, поскольку в этом случае имеется очень мало шансов на исполнение опциона, если только рынок не претерпит резкого разворота вверх.

Инвестор может купить опцион “колл” вместо бумаг, лежащих в его основе, чтобы иметь возможность при желании купить эти бумаги по разумной цене и не упустить выгодное изменение рыночной тенденции. Это удобно, например, если инвестор не располагает большим количеством наличности в текущий момент, но ожидает крупных поступлений в близком будущем. Если он чувствует, что рынок может двинуться вверх, и не хочет упускать своего шанса, он “усиливает” имеющийся у него капитал, покупая опцион “колл”.

В другом случае инвестор может купить опцион “колл”, если его портфель состоит из акций с низкой волатильностью, но он хочет использовать небольшую долю своих активов для ведения торгов по высоковолатильным акциям. Покупка “колл” позволяет ему участвовать в игре с более рискованными бумагами, ограничивая свой риск фиксированной суммой.

Некоторые инвесторы покупают опционы “колл” в чисто спекулятивных целях. У такого игрока может не хватать наличности для покупки 1000 акций XYZ, но ее достаточно для покупки 10 ноябрьских опционов XYZ со страйком 95 по 3,5. На это он потратит только $3,500. Предположим, когда он это делает, акции XYZ торгуются по 95. Если их цена вырастет до 98, опцион с ценой исполнения 95 может стоить уже около 5,5. Инвестору достанется прибыль $2000 (минус комиссионные), а доходность операции будет составлять 57%.

Покупка “безденежного” опциона “колл” предполагает большее вознаграждение, но и несет больший риск. Например, акции торгуются по 36. Инвестор выбирает между октябрьским опционом с ценой исполнения 35 стоимостью 2,75 и октябрьским опционом с ценой исполнения 40 стоимостью 0,5. Чтобы опцион со страйком 40 оказался “в деньгах”, лежащие в его основе бумаги должны подняться примерно на 11,5% за короткий период времени (в данном случае за две недели), что маловероятно. Опцион с ценой исполнения 35 имеет гораздо больше шансов восстановить свою стоимость или увеличиться в цене (если, конечно, будут расти бумаги, лежащие в его основе), чем опцион с более низкой стоимостью. Если инвестор не может себе позволить купить опцион “колл” даже “в небольших деньгах”, то ему не следует спекулировать, используя данный тип опционной стратегии. Инвестор всегда должен стремиться сократить свои потери, если акции показывают плохие результаты. Не следует держать опцион в надежде, что инструмент в его основе развернется и вернется к прежним ценовым уровням. Опыт показывает, что в долгосрочном периоде инвестор больше выигрывает, если несет небольшие потери, чем если “тянет до последнего”.

Если бумаги, лежащие в основе опциона “колл”, выросли в цене вскоре после его покупки, то у инвестора имеется на выбор несколько возможностей: продать опцион и ликвидировать позицию; продать опцион и использовать часть доходов для покупки опциона “колл” с более высокой ценой исполнения; создать спред посредством продажи опциона с более высокой ценой исполнения против опциона с более низкой ценой исполнения, которым он владеет; не делать ничего и продолжать держать имеющийся опцион “колл”.

Ликвидация позиции и фиксация прибыли - это наименее агрессивная стратегия. Следует иметь в виду, что если инструмент в основе опциона продолжит расти в цене, то инвестор понесет потери, не воспользовавшись его подорожанием. С другой стороны, если он подешевеет, то выбор инвестора окажется наиболее удачным.

Держать опцион “колл” до даты исполнения очень рискованно, поскольку инструмент в его основе к этому моменту может упасть в цене, и прибыль инвестора может превратиться в убытки. Разумеется, подобное иногда случается при использовании всех опционных стратегий, но следует добиваться, чтобы это были редкие исключения.

Две других варианта ведения опционной игры позволяют снизить риск, при этом давая трейдеру шанс участвовать в движении рынка и пытаться увеличить свои прибыли. Продажа (ликвидация) имеющегося опциона “колл” с использованием части поступлений для приобретения опциона с более высокой ценой исполнения позволяет трейдеру сохранить позицию с небольшими издержками или вообще без издержек, оставив при себе всю или почти всю прибыль. В данном случае трейдер фактически играет с чужими деньгами, не рискуя собственными. Последняя возможность - это продажа опциона с более высокой ценой исполнения против уже имеющегося. В этом случае инвестор создает “бычий” спред. Он также фиксирует определенную часть прибыли или, по крайней мере, минимизирует риск таким образом, чтобы не остаться в убытке (если опцион прибавил не менее 5 пунктов). Он может получить дополнительную прибыль, если котировки акций останутся относительно неизменными на дату исполнения опциона. Это очень распространенная опционная стратегия.

Что делать инвестору, если цена акций падает на несколько пунктов сразу же после покупки опциона “колл”? Одним из вариантов является использование “бычьего спреда колл”, который возникает при продаже опциона с меньшей внутренней стоимостью и покупке опциона с большей внутренней стоимостью и тем же сроком исполнения. Предположим, у инвестора есть ноябрьские опционы с ценой исполнения 100, а цена акций упала до 96. Он может продать, напр., два ноябрьских опциона со страйком 100 и купить один ноябрьский опцион со страйком 95. Создавая “бычий спред”, инвестор понижает свой уровень безубыточности и уменьшает максимальный размер потери, в то же время, ограничивая потенциал прибыли.

Если инвестор владеет средне- или долгосрочным опционом “колл”, и цена бумаг в его основе падает, то может иметь смысл создание календарного спреда. Инвестор может продать опцион с более коротким сроком и той же самой ценой исполнения. Напр., владея апрельским опционом с ценой исполнения 95, он может продать ноябрьский опцион с той же ценой исполнения. Следует отметить, что имеются и другие методы игры на опционах, которые можно применять в случае падения стоимости ценных бумаг в их основе.

Инвесторам, открывающим длинные позиции по опционам “колл”, всегда необходимо помнить, что существует много различных опционных стратегий, которые трейдер может использовать в различных ситуациях для повышения прибыли или избежания потерь. Нельзя постоянно придерживаться одной и той же стратегии: игра на опционах требует гибкости и творческого подхода.

Выбор трейдерами той или иной биржи зависит от того, с какими инструментами они работают. Списки финансовых инструментов, предлагаемых биржами, в определенной степени пересекаются, что стимулирует здоровую конкуренцию, но существуют и уникальные продукты.

Нью-йоркская фондовая биржа, New York Stock Exchange, NYSE, электронная площадка Nasdaq и американская фондовая биржа, American Stock Exchange, AMEX, хорошо известны. NYSE и Nasdaq специализируются на торговле акциями, AMEX предлагает очень широкий выбор биржевых продуктов. Между этими нью-йоркскими биржами существуют заметные различия с точки зрения требований к листингу, что в итоге отражается на списке торгуемых компаний. Nasdaq и AMEX привлекают больше технологических и биотехнологических компаний, так как стандарты листинга на этих биржах менее жесткие.

Опционы торгуются на чикагских биржах Chicago Board of Trade, CBOT, Chicago Mercantile Exchange, CME, и Chicago Board Options Exchange, CBOE, нью-йоркской электронной бирже International Securities Exchange, ISE, а также на Тихоокеанской бирже, Pacific Exchange, (города Лос-Анджелес и Сан-Франциско), опционной бирже Бостона, Boston Option Exchange, и бирже Филадельфии, Philadelphia Exchange. Биржи Бостона и Филадельфии имеют региональное значение, и несмотря на долгую историю существования, их рыночная доля мала. Бостонская опционная биржа специализируется на торговле опционами на акции. На бирже Филадельфии торгуются акции и опционы на акции, фондовые индексы и валюту. Тихоокеанская биржа также занимает небольшую долю рынка, в настоящее время она осуществляет торговлю опционами, а ее подразделение, занимавшееся торговлей акциями, было приобретено NYSE Group (NYX).

Ни одна из вышеперечисленных бирж не занимается торговлей товарами. В этой сфере специализируется Нью-йоркская товарная биржа, New York Mercantile Exchange, NYMEX, являющаяся крупнейшей в мире по объемам торговли товарными фьючерсами. Она играет важнейшую роль в торговле контрактами на энергоносители и драгоценные металлы. На NYMEX торгуются фьючерсы и опционы на сырую нефть, бензин, другие нефтепродукты, уголь, электроэнергию, золото, серебро, платину и т.д.

В торговле деривативами особое значение имеют биржи в Чикаго.

Старейшая из трех чикагских бирж CBOT была основана в 1848 году и провела IPO только в октябре 2005 года. На бирже одновременно существуют как система электронных торгов, так и голосовых. В начале своей истории CBOT занималась исключительно сельскохозяйственными товарами, но со временем в число торгуемых продуктов были включены деривативы на финансовые инструменты, такие как векселя и облигации Казначейства США, фондовые индексы, свопы. В 2005 году биржей были введены фьючерсы на южноамериканские соевые бобы и фьючерсы на этанол. Электронная система торгов появилась на CBOT в 1994 году, сейчас она доминирует над голосовыми торгами.

CME была основана в 1898 году. Первоначально она специализировалась на сельскохозяйственных товарах, в текущий момент она предлагает торговлю производными инструментами, относящимися к разным сегментам рынка: процентные ставки, акции, иностранная валюта, сельскохозяйственные товары. Так же как и CBOT, CME сейчас предлагает две системы торгов: электронные и голосовые. CME - первая из американских бирж, осуществивших IPO: первичное размещение ее акций произошло в декабре 2002 года.

Самая молодая из чикагских бирж CBOE была основана в 1973 году для торговли опционами на акции. В первый день работы на бирже торговалось 911 контрактов, базисными активами которых являлись только 16 акций. В 2005 году на бирже торговались 468,2 млн. контрактов, условная стоимость обязательств по которым превысила $12 трлн. За 3 последних десятилетия в линейку инструментов, торгуемых на CBOE, были включены опционы на акции биржевых фондов, процентные ставки и индексы

.

Существование трех крупных бирж придает Чикаго статус финансового центра. В 2005 году объем торговли деривативами на чикагских биржах достигал порядка 2/3 от соответствующего показателя по США в целом. Чикагские биржи долго доминировали в мировой торговле производными финансовыми инструментами, но в течение 1990 годов потеряли часть рыночной доли. Европейские и азиатские биржи ранее чикагских предложили электронные системы торгов. До определенного момента на чикагских биржах существовали только голосовые торги, но когда они прекращались, электронные торги на биржах-конкурентах не останавливались. Кроме того, электронная система позволила зарубежным биржам снизить издержки и в то же время обеспечила ликвидность, информационную прозрачность и проведение клиринга. Таким образом, более эффективное использование конкурентами электронных систем стало причиной уменьшения доли рынка, принадлежащей CBOT, CME и CBOE.

В конечном счете, чикагские биржи ввели системы электронных торгов, но остались приверженцами голосовых. Сейчас обе системы существуют одновременно, необходимость поддержки и той, и другой, а следовательно, более высокие затраты, в определенной степени препятствуют развитию бирж.

Однако в 2004-2005 годах ведущие чикагские биржи CME и CBOT стали возвращать утраченные позиции. Это выражается не только в росте объемов торговли контрактами, но и в увеличении рыночной доли. Весомую роль в восстановлении позиций сыграло проведение обеими биржами IPO, после которого для каждой из бирж начался новый виток развития. Первичное размещение позволило им привлечь значительные средства необходимые для развития и модернизации. CME сейчас расширяет линейку финансовых продуктов, предлагает новые услуги, а сокращение издержек и снижение комиссионных позволило ей повысить объемы торгов. Схожий эффект проведение IPO оказало и на CBOT. CBOE тоже двигается к тому, чтобы стать акционерной компанией.

Кроме того, усилению конкурентных преимуществ должно немало способствовать объединение CME и CBOT. CME официально объявила о подписании соглашения о приобретении биржи CBOT 17 октября 2006 года. Сумма сделки, которая, как ожидается, будет завершена в середине 2007 года, составляет $8 млрд. Акционерам CME будет принадлежать 69% акций новой компании CME Group Inc, а акционерам CBOT - 31%. В результате слияния будет создана биржа, осуществляющая торговлю деривативами практически на все важнейшие классы активов.

Стратегии опционных спредов основываются на одновременной покупке и продаже опционов на одни и те же бумаги и с одинаковыми датами исполнения, но с разными ценами исполнения (страйками). Стороны сделки - опционы, по которым открываются длинная и короткая позиции, - называются также "ногами" сделки. "Бычий" спред возникает при покупке опциона с более низким страйком и продаже другого опциона c более высоким страйком, а медвежий, наоборот, - при покупке опциона с более высоким страйком и продаже другого опциона c более низким страйком. "Бычий" спред обеспечивает максимальную потенциальную прибыль в случае роста стоимости бумаг в основе опциона, а "медвежий" - в случае снижения. Обе эти разновидности спредов можно применять как для опционов колл, так и для опционов пут.

Спреды представляют один из методов повышения прибыльности торгов по опционам, состоящий в игре на изменении размеров опционных премий в результате "утечки стоимости" опционов по мере приближения к дате исполнения. Создавая спред, трейдер может воспользоваться преимуществом, возникающим в результате того, что различные "ноги" спреда, представляющие собой опционы "в деньгах" и "без денег", меняются в цене с различной скоростью. Метод спредов базируется на том, что у опционов "в деньгах" величина премии в большей степени реагирует на изменение цены бумаг в основе опциона, чем у опционов "без денег".

Разумеется, не всегда удается получить прибыль по обеим сторонам ("ногам") сделки. Иногда лишь одна из них является прибыльной, и в этом случае позиция в целом имеет смысл, если эта прибыль компенсирует потери по убыточной стороне сделки.

"Бычий" спред колл

"Бычий" спред колл - это дебетовый спред, который возникает при покупке опциона колл с более низким страйком и продаже другого опциона колл с той же датой исполнения и более высоким страйком. К примеру, если акции XYZ торгуются по 96, инвестор может купить ноябрьский опцион колл на эти акции со страйком 95 по цене 3,5 и продать ноябрьский опцион со страйком 100 по цене 1,75. В результате возникнет дебет в размере 1,75, представляющий собой разницу между ценами опционов. Это сумма, в которую трейдеру обходится позиция в целом (не считая комиссионных).

Прибыль от применения "бычьего" спреда колл может возрасти на 1 пункт при каждом повышении на 1 пункт цены акций в основе опциона. В то же время общий размер инвестиций значительно ниже вложений, требуемых для покупки соответствующих акций. Использование "бычьего" спреда колл предполагает как ограниченный потенциал прибыли, так и ограниченный понижательный риск.

Максимальный риск по "бычьему" спреду колл ограничивается чистым дебетом опциона. Уровень безубыточности рассчитывается путем суммирования более низкого страйка и чистого дебета "короткой" и "длинной" ног спреда. Максимальная потенциальная прибыль определяется по формуле: более высокий страйк минус более низкий страйк минус чистый дебет спреда. Максимальная прибыль реализуется, когда цена акций в основе опциона поднимается выше страйка проданного опциона колл, что, как правило, влечет за собой уведомление покупателя о желании его исполнить. В этом случае трейдер может исполнить опцион колл, по которому у него имеется длинная позиция, купив акции по более низкой цене исполнения и продав их держателю опциона по более высокой цене.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9